2024年9月24日以来凯丰资本，中国资本市场风起云涌。而要谈论这一轮牛市的主线，科技想必是当仁不让。而在这其中，光模块CPO或许算得上是“皇冠上的明珠”，A股市场里尤以“易中天”光模块三巨头表现格外突出。
辨识度最高的标的股价早已飙升，不过似乎也并非所有概念股都能持续受到资金垂青。就拿前不久向港交所递交了上市申请的罗博特科（300757.SZ）来说，这家业务涉及硅光与CPO的公司今年以来股价表现呈现出大起大落的特点，与2024年录得数倍涨幅的成绩相比显然相去甚远。罗博特科今年来股价升势陷入停滞，或与公司财务表现未能兑现增长预期有关。2022-2024年，罗博特科的收入分别为9.01亿元、15.7亿元、11.04亿元，净利润2560.4万元、7946.9万元、6317.6万元。根据公司最新披露的三季报，今年前三季度罗博特科的营收为4.16亿元，归母净利润为-7474.89万元，核心财务数据均同比出现负增长。
如今南下赴港寻求港股上市，罗博特科能否借此“跳板”实现跨越式的增长？后续若顺利完成A+H上市，公司的投资价值又会否发生新的变化？
主业增长停滞培育新增长极？凯丰资本
罗博特科是一家高精密智能制造设备及系统供应商，公司的自动化设备与智能工厂一站式解决方案，是制造光互连、光传感及光计算产品，以及光伏电池的关键设备与核心支持。据招股书介绍，目前罗博特科专注于提供用于硅光器件的高精密组装与测试设备，以及光伏电池制造解决方案。
值得一提的是，在罗博特科的公司发展史里，入股并最终收购ficonTEC是具有里程碑意义的事件。通过收购全球高精耦合设备龙头ficonTEC，罗博特科掌握了用于组装与测试硅光器件的专有且难以复制的核心技术及专有技术，并覆盖了整个高精密制造过程并满足数通、电信及其他市场的特定应用需求。据悉，罗博特科收购ficonTEC 事项于今年5月完成，此后ficonTEC 已正式并表。另据浙商证券披露的深度报告，预计ficonTEC在2025年期间费率约为29%，并逐步降至2028年的20%；2025年净利率预计为13.1%，或逐步升至2028年的22.6%。
虽然战略收购进一步抬高了罗博特科的成长预期，但结合公司当前的业绩来看，眼下罗博特科显然正在急切等待业绩拐点的出现。拆分收入结构来看，罗博特科收入的大头主要由光伏制造解决方案贡献凯丰资本，2022年-2025年上半年，该业务的收入占比分别为92.8%、95%、92.5%、72.6%。在核心业务收入权重下滑的同一时间，罗博特科的硅光组装与测试设备业务则潜力初释，该业务从2024年才开始贡献收入，至今年上半年其业务占比已升至18.7%。
今年上半年，由于来自光伏制造解决方案的收入减少，拖累了罗博特科的整体营收表现。根据罗博特科方面透露的信息看，今年公司业绩倒退主要原因是光伏行业下游产能过剩，整体需求萎缩，下游严峻的行业态势传导至上游，这给光伏设备行业包含罗博特科所处的光伏自动化设备行业带来了较大的挑战和压力。
压力测试之下，罗博特科正努力培育新的增长点以尽可能对冲主业下滑。比如，公司这些年一直活跃在国际市场，积极拓展海外业务，其中便包括了增长强劲的印度市场，并且公司还结合部分海外市场的需求特点，后续计划将适时推出高效电池配套核心装备及整体解决方案。又比如在完成收购ficonTEC后， 光电子及半导体封测业务也正在逐步助力罗博特科突破单一主业瓶颈。
切入热门赛道成长预期何时兑现？
全球范围内，能够提供智能光子及硅光制造的供应商寥寥无几。计入罗博特科2020年的初始投资并于今年完成收购的ficonTEC的收入，2024年罗博特科在硅光智能制造设备市场里的市占率为25.5%，排名全球第一。据悉，截至目前罗博特科是唯一能够提供端到端解决方案的供应商；此外在10纳米以内的超高精度水平上，罗博特科同样也是全球唯一为量产环境提供超高精度硅光组装及测试设备的供应商，直线运动精度高达5纳米。
根据浙商证券的研报，ficonTEC在高端耦合设备方面竞争对手较少，国外竞争对手主要有韩国的ADS Tech，而国内企业主要有深圳镭神和苏州猎奇（技术较ficonTEC落后）。技术优势加持下，ficonTEC是博通CPO产品耦合设备的唯一供应商，并帮助博通打造了全球首批交换机侧的CPO产品，目前已至少交付14台设备；同时，ficonTEC亦进入英伟达耦合设备供应链，截至2024年7月31日，ficonTEC对英伟达在手订单余额为2433.83万欧元（约合人民币1.7亿元）。
伴随硅光技术、CPO的快速发展，市场预期自动封装耦合设备的市场需求将持续增加。置身其中，罗博特科的相关业务自然会深度受益。据其中报显示，截至其中报的审议日，罗博特科光电子及半导体业务板块在手订单金额为6.62亿元，此外公司仍有部分在谈项目。
在传统优势业务之外培育出充满潜力的新业务，这想必也是A股投资者先前给予罗博特科高期待的重要原因。然而，毋庸讳言的是今年来光伏制造解决方案业务规模的持续萎缩，显然让公司的整体业绩显著承压，而就眼下来说硅光组装与测试设备业务产生的增量收入还不足以完全对冲罗博特科传统主业的下滑。
从短期来看，罗博特科业绩拐点的胜负手预计还在于光伏设备业务何时能够企稳回升；而若以更长期视角出发，若公司在硅光及CPO赛道里的布局高度兑现，后续公司的基本面成色料将显著增强。而在罗博特科这一战略“补强”进程过程中，港股上市或许亦是重要的一环，毕竟香港作为国际重要的金融中心，在港上市后罗博特科预计能更好利用其在德国和爱沙尼亚的生产能力凯丰资本，并加速构建一个可扩展的一体化网络以支持全球客户。至于港股投资者在其上市后会否以真金白银对其投下“信任票”，智通财经也将保持关注。
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